上一章我们说了每股盈利、每股税后利润和每股盈余，这三个英文都是earningspershare，翻译过来不管有多少种叫法，都离不开两个字“每股”

earningspershare（eps）这个指标巴菲特本人也强调参考意义不大，那么接下来我们一起来了解原著里的另一个指标“股东盈余”。

大家注意，“股东盈余”里的两个字是“股东”，而不是“每股”，按照字面意思我们就可以推断出“股东盈余”应该是一个整体概念而不是平均概念，公式里应该不需要去除以公司的股本总数。

当然，这只是我们看到中文解释后的猜测，我们如果翻英文翻译，股东盈余的原版英文叫法是“ownerearnings”。

上雪翻了翻原始文献，这个词其实是巴菲特在1986年致股东的信中提出的，他认为ownerearnings这个数字无论是对公司全体现有股东，还是对想要整体并购公司的并购者，都是一个重要的估值依据。

ownerearnings应该怎么算，巴菲特给出了一个清晰的公式：

【英文原文】

[ownerearnings]represent

(a)reportedearnings

plus

(b)depreciation，depletion，amortization，andcertainothernoncashcharges...

less

(c)theaverageannumountofcapitalizedexpendituresforntandequipment，etc.thatthebusinessrequirestofullymaintainitslongterpetitivepositionanditsunitvolume.”

翻译成中文就是：

股东盈余=股东税后净利润+长期资产的折旧和摊销＋应收账款/应收票据的减少（增加，则是负数）＋预付款项的减少＋应付账款应付票据的增加＋存货的减少＋预收款项的增加－资本支出。

华丽丽的一长串是不是很酸爽？

这个公式大家如果想真的学进去没有捷径，只能是不停拿财务报表出来练。

大家可以去报一些会计基础课，看一些跟财会相关的书（虽然我知道你们大多数人压根看不下去），上雪认为最有用最直接的方式还是去考证cpa、a和cfa一二级都会涉及此类的计算，虽然让我们算的是现金流而不是股东盈余，但逻辑是差不多的，其本质上都需要我们记得这些加加减减的科目。

对于不想考证的同学，可以用python编程或者用excel嵌套公式把规矩制订好，往后直接在搭建好的系统里套报表数据即可，这对于计算公司现金流很有帮助，只不过上雪要强调，巴菲特说的ownerearnings与传统意义上的“会计盈余”，即公司现金流有些不一样，多了一个项目：资本支出。

对于excel都不会用更不会编程也不想刷题的小伙伴，上雪再给你个懒人模式：去“问财”网点击“条件选股”。

你们会看到下列一系列指标：

销售毛利率、市盈率、市净率、市销率、净利润增长率、营业收入增长率、每股收益、每股收益增长率、净利润、每股净资产、每股现金流、每股未分配利润、每股资本公积、净资产收益率、每股股利、资产负债率。

happy么？这些指标大家都不需要死记硬背了，这是计算机干的活儿，我们人类要做的事情就是知道这些指标的数值，能够做出判断。

大家如果想估算“股东盈余”（毛估），可以直接拿问财网上的每股现金流乘以公司总股数，再减去资本支出即可。

上面其他指标中本书大部分已经讲过了，其中关于估值体系的市盈率、市净率和市销率上雪后续会给大家全部系统、深入地讲一遍，包括到底怎么用现金流计算企业估值，所有的所有，讲过之后也会在投资思维系统2.0版本的时候给大家全部归纳复习一遍。

我们现在接着来说ownerearning比现金流多出来的这个“资本支出”。

资本支出（capex，capitalexpenditure）是指公司用于购置、升级和维护有形资产（如物业、厂房、建筑物、技术或设备）的资金。资本支出通常用于承担新项目或投资固定资产的资本支出包括修理屋顶、购买设备或建造新工厂。这类财政支出是企业为扩大经营范围或增加一定的经济效益而支出的。

呵呵，很不幸，“资本支出”这个指标不是直接有的，因为这是一个“未来支出”的概念，所谓“未来支出”，也就是“现在还没有支出”，既然现在没有支出，就没有数据，所以我们需要去推测。

巴菲特之所以自己创造了一个ownerearning的概念，强调资本支出的重要性，是因为他认为会计上传统计算现金流的方法并不完美。

现金流量是一种适合于用来衡量初期需大量投资资金，随后只有小幅支出的企业，像是房地产、油田以及有线电视公司等。相反地，制造业需要不断地资金支出，若使用现金流量就无法得到准确的评估结果。

现金流量=税后的净利润+折旧费用、耗损费用+分期摊还的费用+其他的非现金支出。

大家可以比较直观地比较出来，企业现金流的计算公式里是没有资本支出这个科目的。

巴菲特说：“大约有95%的美国企业所需的资本开销，大约等于该公司的折旧率。你可以将资本支出延迟一年左右，但是若长期下来仍然没有做出必要的支出，交易必然会减少。这项资本支出与公司在劳工与设备上的支出一样，都是企业营运所需的费用。”

上雪给大家举一个例子说明下我们给企业估值时考虑资本支出的重要性。

假设我们都是女人，到了适婚年龄，准备找个男人嫁了，我们碰到了一个每月收入不错，工作单位也不错，长得也不错，还有车有房的男人，这时如果按照“现金流”法评估，这个男人至少经济条件是不错的，嫁给他生活应该不会很拮据。

但是！

注意这个但是！

如果这个男的车已经开了15年，接近报废，他明年就要贷款买车了，这时候我们如果决定结婚，明年这个贷款买车的钱，可就是夫妻双方共同负债了。

此时如果这个男人准备明年买大房子，现有的房子就算全部卖掉也只够付大房子的首付，剩下的巨额贷款又会编程夫妻双方共同负债，这个时候情况会是怎么样？

有爱当然一切都不是问题。

我们只说经济，经济上我们以为的未来这个男人的工资现金流能够给家庭提供的生活水平是不是大打折扣了？有房贷车贷和没有房贷车贷完全是两个阶层。

所以，这个男人明年换车子和房子所需要的支出，大家可以理解为资本支出，这个支出我们单算现金流根本算不出来，毕竟这个支出还没发生，而且这个男人也不一定明年就换，有可能车子争气又开了一年，后年才换，有可能房子没抢到，换不成。

所以我们对此需要毛估，不仅要估计这个男人换车换房的概率，还要顾及换了之后我们需要共同承担的贷款，以及重新设想一下每月扣除所有贷款我们还能过上什么样的生活。

【本例仅供形象教学使用，不提倡拜金，真爱至上】

从这个例子大家应该彻底理解了我们把资本支出纳入企业估值的重要性，男人不换车还能坐地铁或者公交，不换房子小屋也可以遮风挡雨，也都不是个事儿，但是对于企业而言不行。

比如企业如果生产设备老旧，不换的话就会大大降低生产效率，就好比如果你家冰箱长期不换，耗电量和修冰箱的钱都够我们再买一台新的冰箱。

所以我们在看待公司盈利给股东带来的盈余时，最好估计出一个公司未来可能发生的资本支出的数额，把这个数额减掉，再重新审视一遍这家公司还值不值得买。

巴菲特承认，股东盈余并没有提供许多分析师所要求的精确计算结果。若要计算未来的资本支出，最常使用的是粗估法，尽管如此，他用凯恩斯的话说：“我宁愿对得迷迷糊糊，也不要错得清清楚楚。”

好了，至今我们已经了解两个指标，一个是earningspershare，一个是ownerearnings，下一章我们接着讲第三个，透视盈余look-throughearnings。

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下面是关于资本支出的专业解释（内容摘自abcexchange），有兴趣的小伙伴可以接着往下看：

资本支出（capex）是对资产负债表上记录或资本化的商品或服务的支付，而不是损益表上的支出。

资本支出对于公司维护现有财产和设备、投资新技术和其他资产以实现增长非常重要。

如果一个项目的使用寿命少于一年，则必须在损益表中支出，而不是资本化（即不能被视为资本支出）。

资本支出能告诉你什么？

资本支出可以告诉你一家公司在现有和新的项目上投资了多少固定资产维持或发展业务。换言之，资本支出是公司资本化的任何类型的支出，或作为投资列示在资产负债表上，而不是作为支出列示在损益表上。将一项资产资本化需要公司将支出成本分摊到整个公司使用年限资产的价值。

一家公司可能拥有的资本支出金额取决于行业。一些资本密集型行业的资本支出水平最高，包括石油勘探和生产、电信、制造业和公用事业行业。

资本支出可以在投资于公司资产的现金流中找到现金流量表.不同的公司以多种方式强调资本支出，分析师或投资者可能会将其列为资本支出、购买资产物业、厂房和设备（pp&e）或收购费用。

您还可以使用公司损益表和资产负债表中的数据来计算资本支出。在损益表上，找出折旧费本期记录。在资产负债表上，找到当前期间的不动产、厂房和设备（pp&e）行项目余额。

找出公司前期的pp&e余额，取两者之差，找出公司pp&e余额的变化。将pp&e的变化加到当期折旧费用中，得出公司当期资本支出。

资本支出和运营费用（opex）之间的差额

资本支出不应与营业费用（运营成本）。运营费用是为满足运营业务的持续运营成本所需的短期费用。与资本支出不同，营业费用可以在发生费用的同一年从公司的税款中全额扣除。

在会计方面，当资产是新购买的资本资产或使用寿命超过一年的投资，或提高现有资本资产使用寿命的投资时，费用被视为资本支出。但是，如果费用是维持资产当前状态的费用，例如修理，则通常在发生费用的年份全额扣除费用。

如何使用资本支出的示例

除了分析公司的固定资产投资外，资本支出指标还用于公司分析的几个比率中。这个资本支出现金流（cf与资本支出）比率与公司利用自由现金流获取长期资产的能力有关。cf与资本支出的比率通常会随着业务周期的变化而波动大小资本支出。

比率大于1可能意味着该公司的运营产生了现金需要为其资产收购提供资金。另一方面，较低的比率可能表明该公司在现金流入方面存在问题，因此其购买资本资产也存在问题。比率低于1的公司可能需要借款为其购买资本资产提供资金。

什么是资本支出？

资本支出是公司为发展或维持业务运营而进行的投资。与每年不断重复的运营费用不同，资本支出的可预测性较差。例如，一家购买昂贵新设备的公司会将该项投资计入资本支出。因此，它会在设备的使用寿命期间对其成本进行折旧；

资本支出可以免税吗？

资本支出不能直接免税。然而，它们可以通过产生的折旧间接减少公司的税收。例如，如果一家公司购买了一台价值100万美元、使用寿命为10年的设备，那么该设备在10年内每年可能包括10万美元的折旧费用。这一折旧将使公司每年税前收入减少10万美元，从而减少其所得税。

资本支出和营业支出有什么区别？

资本支出和运营费用之间的关键区别在于，运营费用在定期和可预测的基础上重复出现，例如租金、工资和公用事业成本。另一方面，资本支出发生的频率和规律性要低得多。营业费用列示在损益表上，可完全免税，而资本支出仅通过其产生的折旧减少税款。

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